上半年结构分化、板块轮动加快的资本市场，为中国平安的利润表带来了比保险主业更多的变量。
8月20日，中国平安交出2026年中期答卷。上半年，公司录得营业收入5751.38亿元、归属于母公司股东的净利润925.85亿元，15.0%和36.1%的同比增速已创下近六年同期新高。
这是一份增速颇为亮眼的成绩单，但沿着其他经营口径数据观察，会看到另一个视角。
同期，平安归属于母公司股东的营运利润为841.96亿元，同比增幅仅为8.3%。
营运利润是平安用于观察经营趋势的管理层指标，它以法定净利润为基础，剔除短期投资波动和管理层认定的一次性项目，并引入长期投资回报假设。
净利润与营运利润间近28个百分点的增速差，勾勒出上半年利润增长的层次：寿险、财险和银行等核心板块的经营指标并未同步跃升，当期利润的增幅，主要由投资与资管业务贡献。
长久以来，寿险、财险、银行、证券、资管与医疗养老服务共同构成了平安的业务版图。
这套布局过去更多呈现在不同板块的收入、资产和利润中，但如今的平安已经不满足于过去停留在业务并列、资源调配层面的牌照融合。
年初，平安集团董事长马明哲，将2026年定为“服务年”，试图打通账户、渠道与服务，围绕同一个客户形成连续的经营关系。
尽管市场板块与周期的轮动，仍在塑造着当期利润，但平安仍希望通过客户协同运转，为未来增长增加一层支撑。
市场穿透利润
利润表的变化，最先体现在投资与资管环节。
平安披露，寿险及健康险业务的短期投资波动，已由去年同期的负41.26亿元转为正41.66亿元，同比改善82.92亿元；
一次性重大项目及其他，则由负55.71亿元转为正42.97亿元，同比改善98.68亿元。
按集团净利润口径计算，两项合计改善181.6亿元，约占集团净利润增量的73%。
从财务角度看，这张勾稽表包含少数股东损益，不能与归母净利润的增量直接相减，但足以显示，法定净利润的增长有相当部分，来自投资波动和一次性事项的变化。
资管板块同样接住了市场轮动带来的机会。
上半年，资管业务归母营运利润由27.23亿元升至91.72亿元，同比增长236.8%；
集团营运利润增加64.64亿元，资管业务的增量达到64.49亿元，几乎相当于全部新增部分。
平安证券净利润同比增长31.5%。
一位券商非银金融分析师对枢纽表示，市场活跃度能够较快传导至证券和资管业务，但这并不等同于平安的盈利中枢已经抬升，对这类业务而言，更值得观察的是行情退潮后，资管规模、财富管理客户和费类收入能否留存。
平安副总经理兼首席财务官付欣在业绩会上将净利润增长归为两项驱动：主业稳健增长，以及“长期的稳健的投资回报和投资布局”。
对平安而言，这些布局分散在证券、信托、融资租赁和保险资管等多个平台，市场交易活跃、财富管理需求上升、投资收益改善，都会在不同平台留下痕迹。
平安联席首席执行官郭晓涛谈到投资时，将资产负债匹配置于首位，随后是高股息底仓、成长资产配置，以及一二级市场联动。
过去，市场更熟悉平安举牌大型金融股、配置高股息资产，而如今，平安旗下不同类型的资金账户，也在通过资管平台参与更广泛的市场配置。
例如，平安资管、平安养老相关账户，在7月均参与了长鑫科技IPO的网下发行，它所显示的是保险资管、养老等账户能够参与一级市场的新股配置。
不过，市场给平安带来的并非只有上行。
同期，寿险及健康险业务归母净利润增长17.9%，营运利润仅增长0.9%；
保险资金总投资收益同比增长42.3%，非年化综合投资收益率却由3.1%降至2.1%，净投资收益率也由1.8%降至1.4%。
收益金额与收益率并不总是同步，收益率还受平均投资资产、配置结构和计量方式影响。
平安方面解释称，高股息、低波动权益资产表现不及去年同期，拖累了综合投资收益率。
其他业务板块的节奏也不相同。
平安银行归母营运利润增长3.3%，营收增长1.8%，净息差维持在1.8%；财险承保利润上升，归母营运利润却同比下降12.4%。
一年前，市场变化呈现出相反的方向。
2025年一季度，债市调整带来投资波动，平安归母净利润同比下降26.4%，营运利润仍增长2.4%，当时，短期投资波动为负75.32亿元，平安健康纳入合并报表等一次性事项又造成负34.09亿元影响。
两次业绩的方向不同，利润表的特征却相似：市场波动和一次性事项能够显著改变法定净利润，主业经营的变化则更为缓慢。
综合金融没有消除周期，它让周期穿过更多业务；
市场检验的是各牌照如何共同传导利润，而服务年要回答的则是下一步，即这些牌照能否共同经营客户。
协同仍待算账
这场面向客户经营的变化，先从寿险销售端露出端倪。
上半年，非代理人渠道对平安寿险新业务价值的贡献已达38%，在银保成为重要支点的同时，平安的社区金融渠道新业务价值同比增长109.8%。
代理人之外，银行网点、社区和线上平台正在承担更多触达任务。
入口增加之后，平安面对的是另一道题：
原本分散在银行、保险、证券和医疗系统中的客户，怎样变成可以持续经营的同一批人；
一次信用卡办理、财富管理咨询、续期缴费或医疗服务，都是新的接触点，它们能否被连接起来，决定了综合金融能否从多张牌照变成一种客户经营能力。
这或许正是将2026年定为“服务年”的一种理由。
郭晓涛指出，在金融同质化和存量竞争中，“服务才能真正体现出差异化”，并将服务分为综合金融服务与医疗健康养老服务，前者让交易更便利，后者进入保险产品本身。
今年4月，平安推出“九九归一”计划，将旗下银行、保险、证券和医疗服务等十几个App、超7亿互联网注册用户整合至统一入口，帮助客户在不跨APP的情况下，完成各类业务操作。
中报显示，AI查问办已覆盖集团88%的业务场景，线上月活跃客户峰值约9000万。
这个变化看似只是功能迁移，背后却是对低频金融关系的重新组织，统一入口的目标，是让客户在一次操作中接触更多产品，也让平安获得更多理解其需求的机会。
救援、养老和宠物生态，则把这种尝试推向金融交易之外：
它们的共同点在于都发生在客户风险暴露、家庭照护或兴趣消费等更具体的生活场景中。
平安全球急难救援覆盖超过7500万客户，上半年受理救援申请逾1500笔，为87名客户实施跨境医疗转运；
居家养老2.0将健康、睡眠、营养、运动和安全守护打包进居家场景，郭晓涛透露，相关服务已将对应保单的件均保费门槛由100万元拉升至150万元以上。
今年6月推出的宠物生态方案，也遵循相同逻辑：信用卡、宠物险、线下宠物医院和商户服务被放进同一场景；
据悉，该宠物生态方案两个月获客超过十万人，其中年轻群体占比超过七成。
只是服务供给增加，并不能直接等于协同已经形成。
截至6月末，平安集团个人客户数为2.53亿，持有集团内三类及以上产品的客户留存率达99%，服务五年及以上客户占比76.6%，客均合同数为第一年客户的1.7倍；
内部获客成本较外部获客成本平均节省35%至45%。
一位保险行业咨询机构人士对枢纽表示，多产品客户留存率高，本身不足以证明服务创造了协同。
该咨询人士表示，高资产客户原本就更容易交叉持有多个金融产品，也更容易获得医疗、养老和救援服务，要判断服务价值，需要比较资产、年龄和产品结构相近的服务客户与非服务客户，看续期、加保和单客利润是否拉开差距。
这些是结果性指标，能够说明多产品客户更稳定、内部客户经营可能更有效率，却尚不能识别服务本身带来的因果效应。
例如，高价值客户可能原本就更可能持有多个产品，也更可能获得养老、医疗和救援服务；
服务客户的资产与保费更高，既可能来自服务创造的价值，也可能源于平安原本就优先覆盖了高价值客群。
郭晓涛将服务回报概括为体验、获客成本和销售三条路径，并称投入规模“取决于我们能够创造多少价值”。
要检验这套逻辑，外界仍需要看到更细的数据：
银行、社区和线上入口分别向寿险导流了多少客户，转化率如何；服务客户与相似非服务客户的续期率、加保率、交叉持有率和单客利润有何差异；救援、医养和AI投入又需要多久才能收回。
这份追问对平安尤其重要。
作为庞大的金融综合集团，过去十余年平安以金融+科技方式将触角伸向多个生态圈，陆金所、金融壹账通、汽车之家、平安好医生成为了业务延伸；
这其中的多项业务，已经经历了多轮的亏损、减值、战略收缩或重新定位。
上半年，金融赋能业务归母净利润由去年同期亏损26.03亿元转为盈利1.32亿元，其归母营运利润却由8.11亿元降至1.32亿元；
但扭亏主要来自去年一次性损失不再发生，距离稳定的利润支柱仍有距离。
AI是平安希望缩短这条回收周期的新工具。
郭晓涛说，平安的AI“不是为了做而做”，而是要在具体场景中发挥数据优势；
并表示“AI的基建我们在过去几年已经完成了，现在是AI在场景赋能创造价值的阶段”。
AI究竟能否降低核保核赔成本、提升代理人产能、扩大可承保人群，最终仍要由费用率、转化率、赔付率和新业务价值率回答。
站在当下，多牌照已经足够放大市场变化对平安利润的影响；
下一步需要验证的，是账户、服务与产品之间的联系，能否沉淀为可验证的客户增量和可持续回报。
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