科技债收益率上升：贝森特“看跌期权”失效的因素之一

野村证券指出，美国国债与科技巨头企业债之间的资金竞争，是近期贝森特"看跌期权"失效的关键原因之一，全球收益率上行趋势料将持续。

上周，主要科技公司企业债利差迅速走阔，部分品种触及本轮周期历史高位。野村证券策略师在8月24日的报告指出，这一现象与美国国债形成资金争夺，导致长端收益率持续攀升，财政部长贝森特意图通过政策操作压低长端利率的"看跌期权"效果因此被削弱。与此同时，市场对美联储落后于形势的担忧持续升温。

科技债利差走阔的影响已蔓延至股票与债券两个市场。美国10年期实际收益率上周继续攀升，达到2.40%，已回升至美国财政部宣布增加债券回购之前的水平。市场目前定价9月加息概率为40%，10月累计概率升至65%，2年期远期OIS利率（终端利率代理指标）进一步走高至4.02%。

目前信用利差的走阔尚未蔓延至更广泛的市场，银行股相对表现这一信用收紧的早期指标也未出现下行趋势，但分析师认为局势仍需密切关注。对于日本市场而言，美债疲软构成直接拖累，预计本周初日本债券与股市均面临压力。

上周，科技巨头发行债券的利差快速扩大，部分已触及本轮周期的历史峰值。野村指出，这是长端收益率持续上行的重要原因之一——投资者在配置美国国债的同时，面临科技企业债的激烈资金竞争，两者此消彼长，对美债价格构成压制。

这一压力对权益和固收市场均产生负面影响。上周美股科技板块表现分化：半导体股下跌，超大规模云计算及软件股上涨。消费相关股票强势反弹，但其他周期性板块整体偏弱。债券市场方面，美债收益率曲线呈现熊市平坦化走势，短端在加息预期升温的带动下领跌。

野村表示，目前信用利差走阔尚未扩散至全面性信用收紧，银行股相对表现——作为信用收紧的领先指标——也未出现明显下行趋势。尽管如此，他认为当前形势值得持续关注，不容忽视。

贝森特"看跌期权"的概念，指市场预期财政部长贝森特将通过政策干预，为长端美债收益率提供支撑，从而压制利率过快上升。然而，野村认为，科技债与国债之间的资金争夺，是上述保护机制未能发挥效力的核心因素之一。

在宏观层面，美联储落后于形势的担忧同样构成压力。野村警告，美联储主席沃什（Kevin Warsh）可能低估了人工智能对经济增长和通胀的影响，也低估了融资供需的变化，导致财政与货币政策相对经济实际状况可能过于宽松——至少市场的解读正是如此。除非美联储正面应对这一问题并释放出有意纠偏的信号，否则市场对其落后于形势的担忧将难以消散。

本周后半段，沃什将于周五发表讲话，其对当前利率上行的解读将成为市场焦点。与此同时，日本央行副行长冰见野良三 定于周四发表演讲，市场对日本央行发出鹰派信号的预期较高——9月加息概率已达82%，高于美联储同期的40%。野村预计，冰见野良三 或将暗示9月加息，但不太可能对此后路径作出详细表态，终端利率预期（2年期远期OIS利率目前为2.21%）料也不会出现大幅变化。

本周市场主线预计将在前后两段之间明显切换。前半周聚焦微观层面，重心在于美国科技公司的财报季——除股票市场反应外，科技企业债市场的反应同样值得关注。后半周则转向宏观驱动，日美货币政策将主导走势。