Anthropic上市在即，众多风险投资机构将从中获益数十亿美元，但真正的最大赢家很可能另有其人——亚马逊。
据雅虎财经10月27日报道，凭借独特的可转债结构安排，亚马逊对Anthropic的持仓账面价值已高达979亿美元，远超任何一家风投机构，堪称这场AI独角兽上市盛宴中的头号受益者。
根据Anthropic提交的S-1招股文件，亚马逊持有本金余额62亿美元的可转债，这也是Anthropic目前的全部债务。然而，随着Anthropic估值在多轮融资中持续飙升，这批可转债所对应的股份价值大幅膨胀。截至2026年6月30日，亚马逊在自身财务文件中将上述可转债持仓估值为979亿美元。受此影响，Anthropic在2026年上半年的损益表中，“可转债、衍生负债及SAFE公允价值变动”一项录得高达724亿美元的非现金费用。
与此同时，谷歌同样将从Anthropic上市中获得丰厚回报。多家风投机构虽然绝对收益可观，但在持股比例上均未达到5%的主要股东披露门槛，折射出Anthropic近万亿美元估值之下股权结构的高度稀释。
风投机构收益丰厚，却无一跻身主要股东之列
Anthropic的S-1文件揭示了一个罕见现象：包括Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures和Spark Capital在内的多家知名风投机构，均未达到5%的主要股东披露门槛。这在科技公司IPO中极为罕见——通常情况下，领投风投机构会持有被投企业两位数百分比的股权。
原因在于Anthropic的体量。以965亿美元的私募估值计算，1%的股权价值接近100亿美元。据彭博此前报道，Menlo Ventures持仓约140亿美元，但这仅相当于Anthropic约1.5%的股权。换言之，即便是账面收益最为丰厚的风投机构，在持股比例上也显得微不足道。
亚马逊：可转债结构锁定超额收益
亚马逊早在2023年便承诺向Anthropic投资最高40亿美元，此后持续加码。与传统股权投资不同，亚马逊将大部分投资以可转债形式结构化——这类债务将在IPO或出售时转换为股权。
S-1文件显示，这批可转债最多可转换为18.4亿股Anthropic股票。不过，转换上限将亚马逊持股比例限制在Anthropic"部分稀释"股本的12%以内，亚马逊可选择放弃该上限。超出上限无法转换的部分将继续以债务形式存续，并在后续季度陆续转换，同样受上述限制约束。
可转债之外，亚马逊还在今年第二季度额外投入100亿美元认购无投票权优先股，分别参与Anthropic最近两轮各50亿美元的融资。加上2023年至2025年间投入可转债的80亿美元，亚马逊对Anthropic的总投资额约达180亿美元。
云计算承诺叠加，亚马逊收益远不止于股权
股权收益之外，亚马逊还将持续从Anthropic的业务扩张中获取可观的商业回报。Anthropic已承诺在未来十年内，在AWS上累计支出至少1100亿美元。 这意味着亚马逊不仅是Anthropic的最大股东之一，更是其最重要的云计算服务供应商。
谷歌同样坐拥双重收益。据《纽约时报》援引法庭文件报道，谷歌在去年初持有Anthropic约14%的股权，此后继续加码，今年4月再度投入100亿美元。PitchBook分析师Harrison Rolfes向TechCrunch表示，经过多轮大规模融资的稀释，他估计谷歌目前持股比例约为5.6%。与此同时，谷歌已获得Anthropic至2033年累计至少1140亿美元的云计算承诺。
战略投资者主导，潜在利益冲突引发关注
Anthropic的S-1文件本身也对上述结构发出了风险提示。文件指出，部分云计算服务商同时在构建竞争性AI模型，其利益诉求未必始终与Anthropic一致。
这一格局清晰呈现出Anthropic上市的深层逻辑：真正主导这场IPO收益分配的，并非传统意义上的风险投资机构，而是亚马逊、谷歌这样的科技巨头——它们既是Anthropic的早期投资者，又是其最大的基础设施供应商，在财务回报与商业绑定上实现了双重锁定。
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