SK海力士交出史上最强季度业绩，同时抛出远超市场预期的股东回报计划，有望将此前偏空的股票情绪拉回正轨。
据追风交易台消息，据摩根大通28日发布的研究报告，SK海力士2026年第三季度营收达104.6万亿韩元，营业利润达83.3万亿韩元，均创历史同期新高，分别超出市场共识约7%和9%，超出摩根大通自身预测约11%和16%。同日，公司宣布规模高达100万亿韩元的股东回报计划，涵盖60万亿韩元回购与40万亿韩元股息，摩根大通指出，市场此前的普遍预期仅约40万亿韩元。
摩根大通分析师Jay Kwon在报告中表示，季度业绩超预期叠加新股东回报方案，预计将推动股票情绪由此前的偏空转为正面。报告维持对SK海力士的增持（Overweight）评级，目标价270万韩元（基于2027年6月时间节点），较当前股价1,343,000韩元存在约一倍上行空间。
定价强劲，HBM4放量平稳推进
本季业绩超预期的核心驱动力来自定价端。SK海力士第三季度DRAM平均售价（ASP）环比上涨近30%，显著高于摩根大通此前预测的约20%；NAND ASP环比上涨约25%，亦大幅高于摩根大通预测的12%。
摩根大通认为，DRAM ASP超预期表现意味着HBM4的量产爬坡进展顺利。公司预计，第四季度HBM4将在HBM出货量及营收占比上超越HBM3E，并计划在2026年底前将M15X产线提升至满产。公司同时透露，2027年HBM定价谈判已基本完成，HBM相对于传统DRAM的盈利溢价有望明显收窄。
在出货量方面，第三季度DRAM比特出货量环比增长约10%，符合摩根大通预期；NAND比特出货量则略有下滑，略逊于预期的环比增长3%。外汇因素构成一定拖累，季内汇兑损失达11.6万亿韩元。
第四季度出货指引远超预期
公司对第四季度出货量的指引大幅高于市场预期。管理层预计，DRAM比特出货量环比增幅将达20%左右，远超摩根大通预测的4%；NAND比特出货量亦预计实现中个位数百分比的环比增长，高于摩根大通预测的3%。
公司将上述增长归因于1cnm制程产能扩张、M15X产线爬坡，以及基于321层堆叠架构的eSSD销售增加。321层NAND在国内产能中的占比预计于第四季度扩大至50%以上。
在技术路线上，公司计划提升1cnm制程服务器产品比重，并扩大1cnm DDR5及LPDDR5 SOCAMM的销售规模。
百万亿回购规模远超共识，长协锁定未来两年需求
股东回报计划是本次公告另一重大亮点。SK海力士宣布2026年度股东回报计划总规模达100万亿韩元，其中包含60万亿韩元的股票回购及40万亿韩元的股息，依据摩根大通预测，这一规模对应2026年自由现金流的65%以上派发比率。
据摩根大通，市场此前对该计划的普遍预期约为40万亿韩元，实际公告规模约为共识的2.5倍。公司同日宣布当日启动20万亿韩元的回购计划，其中10万亿韩元用于股东回报，另外10万亿韩元用于员工持股计划（PSU）购买。第三季度每股股息为20,000韩元，其中10,000韩元来自核心经营利润，另外10,000韩元来自铠侠（Kioxia）股权出售收益，公司计划在年底将大部分铠侠出售相关收益以特别股息形式分配。
需求端方面，公司已与包括全球主要云服务商（CSP）在内的14家核心客户签署长期协议（LTA），锁定2027年及2028年逾50%的总产能。公司重申，内存需求将持续超越供给至2030年。
汇兑损失及PC与智能手机需求疲软构成隐忧
尽管经营层面全面超预期，但税前利润及净利润均低于预期，主要原因为外汇损失（11.6万亿韩元）以及与铠侠相关的投资估值损失（约22.9万亿韩元）。
此外，PC及智能手机终端需求呈现局部疲软迹象，部分终端产品出货出现调整，产品组合亦因内存价格上涨而有所变化。
资本支出方面，第三季度资本开支为12.7万亿韩元，年初至今累计31万亿韩元，摩根大通全年预测为47万亿韩元，目前进度符合预期。公司表示，资本开支主要集中于龙仁（Yong-in）产业集群基础设施建设及M15X产线关键设备采购，并预计2027年资本支出将较2026年显著增加。
摩根大通：共识盈利预测上调空间明显
摩根大通认为，此次季度超预期业绩将推动市场共识盈利预测上移，未来12至24个月内存供需基本面的自下而上逻辑依然有利。分析师指出，2027年HBM定价，以及长协与非长协客户的结构比例和提价幅度，仍是影响共识每股盈利（EPS）上调幅度的关键变量。
报告对SK海力士的估值基于2026至2027年预测EPS均值的7倍市盈率，以反映更强劲、更持久的内存上行周期预判。
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