SK海力士三季报营收、营业利润双超预期，净利润意外不及预期，祭出百万亿韩元史诗级股东回报

SK海力士交出了一份喜忧参半的三季度成绩单。

这家全球第二大内存芯片制造商周三（10月27日）公布，第三季度营业利润同比飙升七倍至83.33万亿韩元，远超市场预期的76.27万亿韩元，超出幅度约9%；营收亦达104.62万亿韩元，较市场预期的97.34万亿韩元高出约7%。然而，净利润却意外爆冷——仅录得39.53万亿韩元，远低于市场预期的60.73万亿韩元，成为本季财报最大的意外变量。

与此同时，SK海力士抛出一份力度空前的股东回报计划，宣布2026财年将合计向股东返还约100万亿韩元（约合750亿美元），涵盖逾30万亿韩元现金分红及逾60万亿韩元股份回购与注销。其中，第三季度每股派息20,000韩元，包含源自对日本铠侠（Kioxia）投资收益的每股10,000韩元特别股息。公司还新批20万亿韩元回购计划，约半数用于股东回报后将予以注销。

在前景判断上，SK海力士态度颇为乐观。公司表示，存储芯片供应短缺将持续至2030年，季度盈利尚未触及峰值，至少在2027年前上升势头不会逆转。公司同时预计，2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间。

SK海力士第三季度营收104.62万亿韩元和营业利润83.33万亿韩元的组合，是对外界有关AI基础设施投资能否持续所产生质疑的有力回应。

支撑这份强劲业绩的核心逻辑，来自DRAM和NAND价格的双轮驱动。公司披露，第三季度DRAM均价环比上涨高达20%区间，NAND均价环比上涨20%中段区间。Counterpoint Research研究总监Hwang MS指出，“HBM固然在经历价格上涨，但本季度盈利的大幅跃升，主要归因于传统DRAM和NAND的快速提价。”

从大背景看，AI数据中心的内存支出正在持续扩张。麦格理研究数据显示，内存目前已占AI数据中心总费用的约三分之一，且这一比例预计将随HBM价格在2027年翻倍以上而进一步攀升。SK海力士作为英伟达最重要的HBM供应商，正是这波AI基础设施军备竞赛的核心受益方。

尽管营业层面全面超预期，净利润39.53万亿韩元却较预期的60.73万亿韩元低了约21万亿韩元，落差幅度高达35%，是本季财报最令市场意外之处。

从财务结构推断，营业利润与净利润之间的巨大剪刀差，可能源于多重因素叠加：包括铠侠投资相关的税务处理、汇率损益、一次性非经营性项目，以及公司大规模股东回报计划在会计层面的影响。

这一落差提醒投资者，在解读SK海力士的盈利质量时，需要将营业利润与净利润分开审视。公司运营层面的盈利能力依然强劲，但净利润层面的大幅不及预期，或在短期内对市场情绪形成一定扰动。

SK海力士此次股东回报计划的规模，堪称公司历史上的里程碑。

现金分红方面，全年现金股息总额将超过30万亿韩元。第三季度每股20,000韩元的股息中，有10,000韩元反映季度经营业绩，另外10,000韩元则来自铠侠投资收益的特别分红。公司表示，将通过特别股息的形式，把铠侠投资所获的大部分收益返还给股东，分两期支付——分别纳入第三季度股息及2026年年终股息。

股份回购方面，公司计划回购并注销逾60万亿韩元的股份。今日新批的20万亿韩元回购计划中，约10万亿韩元将用于股东回报后注销，另外10万亿韩元分配给员工薪酬。未来每季度将由董事会根据市况、现金流等因素决定后续回购规模。

整体而言，此次百万亿韩元的回报承诺，既是对此前因股东反对和监管审查而搁置Solidigm赴美上市计划的一次补偿性安抚，也是公司对自身长期盈利能力充满信心的主动宣示。

SK海力士对行业未来的判断相当确定——存储芯片供应短缺将贯穿整个2020年代后半段，直至2030年。

具体到需求预测，公司预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段区间，NAND市场需求则增长高十位数百分比，显示两大核心产品线均处于强劲需求周期。

不过，公司也指出了一个隐忧：随着内存价格上涨和供应短缺加剧，PC和智能手机出货量预计将出现下滑。这意味着消费电子端需求存在一定压制，终端市场的价格弹性边界正在被测试。

从更宏观的行业格局看，SK海力士与三星电子、美光等竞争对手共同将产能向HBM倾斜，传统DRAM和NAND的供给因此趋紧，形成价格上涨的结构性支撑。在AI数据中心投资持续扩张的背景下，这一供需格局短期内难以逆转。