宇树科技正在用利润换未来。
三季度营收同比增长70%，G1人形机器人跻身全球最畅销机型——这家机器人公司交出了一份亮眼的成绩单。但与此同时，研发费用单季度暴增250%，毛利率承压，经营现金流大幅收缩。
据追风交易台消息，摩根大通10月29日的研报指出，当前市场的争论焦点，"与其说是即期利润率扩张，不如说是宇树科技能否持续抢占份额、积累数据、巩固生态系统领先地位"。
这是一家在物理AI"ChatGPT时刻"真正到来之前，主动选择不急着赚钱的公司。摩根大通在最新研报中维持对宇树科技的"增持"评级，目标价995元，较当前股价695.90元（10月28日收盘）有约43%的上行空间。
出货量全面提速，G1成全球最畅销人形机器人
据研报，宇树科技三季度出货量增长强劲，覆盖双足和四足平台，涵盖大小尺寸机型，增长已呈全面扩张态势。
G1人形机器人目前是全球最畅销机型，累计出货量在1万至2万台区间。四足机器人同样保持全球领先，小型机器人在教育和科研领域持续渗透，大型机器人则向工业和公共服务场景延伸。
前三季度累计营收约18亿元，同比增长约56%；三季度单季营收约6.65亿元，同比增长约70%。
该行分析师指出，这一出货量的扩张，背后是越来越多真实落地部署，而非仅停留在试点阶段——这正是公司数据积累和反馈闭环的核心驱动力。
研发支出暴增，利润承压是主动选择
三季度，宇树研发支出同比增长约252%，至约1.3亿元；前三季度累计约2.6亿元。
分析师指出，这部分增加的研发支出，不仅用于产品开发，还涵盖具身智能、场景覆盖和真实测试基础设施，以及物理AI开发和算力支出——这与宇树在生态活动上释放的信号一致：公司对物理AI进展的判断正在变得更加积极。
与此同时，毛利率受到物料成本上涨、持续的价格竞争以及研发和生态投入加大的三重压力。管理层正与供应商合作优化成本结构，但摩根大通认为，近期毛利率压力大概率将持续，因为公司当前明确将生态建设置于短期盈利之上。
值得注意的是，宇树目前仍维持盈利状态。前三季度净利润约3.87亿元，同比增长约272%。摩根大通将这一点视为其在机器人整机厂商中的关键差异化优势——在激进扩张模式下依然保持盈利，在同行中属于少数。
现金流收窄，资本开支三倍增长仍可自给
规模扩张的代价也体现在现金流上。
前三季度，宇树经营性现金流约为1.9亿元，同比下降约55%，主要原因是营运资本需求增加，以及在库存、人员和技术上的持续投入。
资本开支方面，前三季度约为1亿元，同比增长约两倍，主要用于扩大产能、升级研发基础设施和技术投资。分析师指出，尽管资本开支大幅增长，但在同期仍可实现自给，无需外部融资。
生态系统飞轮加速，开发者大会聚集逾3000人
宇树科技近期举办的生态系统活动吸引了超过3000名参与者，涵盖城市治理、应急响应、教育、娱乐和工业应用等多个论坛与展览。
公司还投入百万级奖金举办全球竞赛，面向全球团队和个人开放，赛道包括运动竞技、格斗、灵巧操作和医疗健康。
分析师写道，这些活动"并非只是展示——它们的设计目的是增加场景多样性，产生边缘案例，加速仿真、真实测试和模型改进之间的反馈循环"。
结果是，宇树科技正在成为模型公司、高校和系统集成商寻求真实数据、测试和部署接触点时的默认合作伙伴。
摩根大通维持增持，目标价995元
摩根大通维持宇树科技"增持"评级，目标价为995元（基于2028年预期市销率30倍），较当前股价（695.9元）有约43%的上行空间。
分析师指出，自10月以来，宇树科技股价已累计上涨约55%，大幅跑赢沪深300指数同期约-6%的表现。
分析师认为，"物理AI销售的S曲线很可能正在被加速拉前"，市场将聚焦于销售爬坡的速度与可持续性，以及试点项目向重复企业订单的转化能力。
下行风险包括：企业采购进展慢于预期、竞争加剧侵蚀定价权，以及监管收紧或地缘政治风险限制海外扩张。
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