博通正寻求通过特殊目的载体发行史上最大规模SPV债务，试图在监管收紧前抢占AI融资窗口。这笔高达1000亿美元的表外交易，不仅将刷新AI基础设施融资纪录，更令市场对科技巨头隐性债务风险的担忧骤然升温，其信用违约掉期（CDS）随之飙升至历史新高。
据彭博报道，博通正与黑石集团和阿波罗全球管理（Apollo Global Management）洽谈，计划通过SPV为一项AI芯片融资交易筹集逾600亿美元优先担保债务，受益方包括Anthropic及其他企业。据知情人士透露，融资方案或还附带约300亿美元次级债务档，两部分合计总规模可能高达1000亿美元，将成为迄今规模最大的SPV融资交易。上述人士因信息尚属私密要求匿名。
消息公布后，博通股价盘后一度上涨逾1%。然而，债券和衍生品市场的反应截然相反——博通CDS急速走阔，创下历史新高。彭博指出，这笔巨额债务交易不仅难以缓解市场压力，还可能进一步向其他芯片商和超大规模云计算商（hyperscaler）的信用利差传导。
交易结构：表外设计压低融资成本
根据目前讨论的方案，博通将为优先担保债务档的部分金额提供信用背书，并以SPV形式发行债务。这一安排与博通此前主导的"AI XPV合作"平台首笔350亿美元债务交易如出一辙——博通承担担保，阿波罗和黑石出资购买定制AI芯片，再租赁给Anthropic使用，使优先债务因此获得投资级评级，融资成本随之降低。
三方此前已于今年6月达成合作伙伴关系，共同为计算基础设施提供融资。根据彭博报道，该合作平台计划为逾20吉瓦算力提供融资，所需资金规模将达数千亿美元——相当于约20座核电站的发电量。
债务将由SPV发行，绝大部分不会出现在任何一方的资产负债表上。这种结构性安排使得博通的或有负债难以被市场完整定价，也令债券投资者愈发警惕。
各方动机：Anthropic锁定算力，博通挑战英伟达
此次交易背后，买卖双方各有诉求。
对于Anthropic而言，这家AI公司正日益主动地参与算力基础设施建设，试图通过提前锁定芯片资源，确保在模型训练与推理端拥有充足计算能力。
对于博通而言，此举意在扩大芯片及数据中心设备的销售规模，在这一利润丰厚的市场上强化对英伟达的竞争态势。博通首席执行官今年3月表示，公司预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。
CDS告警：AI债务浪潮冲击信用市场
CDS走阔并非博通一家的个案。据彭博数据，超大规模云计算商的CDS已接近今年7月的历史高位，近期有新债发行的公司均出现了明显的CDS上行，其违约风险正缓慢但持续地抬升。
评级机构已公开表达关切。穆迪在报告中警告称，博通或有义务的大幅增加"即便其现有债务杠杆率保持较低水平，也将限制博通的财务灵活性，并可能对公司信用状况形成压制"。标普全球评级则将博通提供的残值支持定性为"或有债务类义务"，并明确表示将把这部分纳入调整后的债务计算。
DoubleLine投资组合经理Mariya Entina直言："这就像在钻系统的空子，试图从评级机构那里获得优待……我们正在进入金融工程的时代。当你搞金融工程，你就是在掩盖财务现实。"
TCW全球信贷联席主管Brian Gelfand则表示："这不是普通的投资级信贷承销，它远比那复杂得多。鉴于表外性质，尾部风险是偏高的。"
更大背景：科技巨头3万亿表外承诺隐忧浮现
博通此次交易只是AI融资浪潮的一个缩影。
据《华尔街日报》报道，Alphabet、Meta、微软、亚马逊、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX及AMD等九家顶级科技公司，在最新证券文件附注中披露的表外承诺合计约3万亿美元，其中绝大部分与AI基础设施建设直接相关。这一数字约为上述公司过去一年合计资本支出6000亿美元的5倍，且在仅仅两个月内便较此前约1.8万亿美元的水平增长了约50%。
这批隐性负债的核心构成，包括约1.2万亿美元的"未开始租约"以及约1.9万亿美元的"采购承诺"。根据现行会计准则，两类支出义务在交割或付租前均无需计入资产负债表。Alphabet和亚马逊近期已相继出现自由现金流为负的情况，意味着超大规模云计算商在可预见的未来将持续依赖资本市场融资。
也有市场参与者持较为乐观的立场。Janus Henderson Investors全球多板块及企业信贷主管John Lloyd认为，触发残值支持需要极端条件，并强调相关公司"并非试图隐藏或有负债，而是试图为其融资"。
然而，悲观一方的担忧集中于时序错配：资本开支承诺已先于营收和自由现金流落地；大量折旧成本尚在递延，一旦在建工程陆续转固，将形成集中的利润压力；各公司在表外负债的披露标准参差不齐，令投资者难以完整评估整体风险敞口。随着AI债务发行规模持续膨胀，债券市场能否持续消化这批供给，正成为悬在市场头顶的核心问题。
