亚马逊三季度财报呈现出明显的两面性：核心经营利润强于预期、备受关注的云计算业务AWS保持高速增长，但核心业务电商增长乏力，公司总营收和EPS盈利均逊于华尔街预期，且AI相关资本开支继续维持高位，令市场对自由现金流和投资回报周期的担忧升温。
美东时间29日周四美股盘后，亚马逊公布，截至2026年9月30日的今年第三季度，公司净销售额同比增长12%至2019.4亿美元，略低于分析师预期的约2022.6亿美元；稀释后每股收益（EPS）同比下降约3.1%至1.89美元，而分析师预期同比微增0.5%至1.96美元；而经营利润同比增61.5%至280.8亿美元，较市场预期高逾7%，经营利润率升至13.9%，创公司史上最高水平。
财报最大亮点仍是AWS。三季度AWS净销售额同比增长39.3%至459.8亿美元，较分析师预期高1.3%，创将近五年来最高单季增速，季末年化收入运转率达1840亿美元，环比二季度末时增长8.9%。CEO Andy Jassy在财报中强调，AWS在功能和基础设施上的投入正在奏效，并预计2027年和2028年AWS收入增速都将超过40%。
相比AWS，三季度线上销售仅同比增长2%，创2023年初以来最低单季增速。亚马逊对假日季、第四季度销售的指引中值逊于分析师预期也显示，其线上业务短期内恐难迅速回暖。
虽然AWS收入继续劲增，但市场更在意“代价”。亚马逊三季度购置物业和设备的资本支出高达772.6亿美元、约为去年同期的1.2倍，较市场预期高逾34%；自由现金流连续第二季录得负值，从去年同期的流入147.9亿美元转为流出423.6亿美元，流出规模远超二季度。公司还维持约2200亿美元的2026年全年现金资本支出指引不变，并未释放AI投入放缓的信号。
财报公布后，周四本已收跌超4%的亚马逊股价盘后进一步跳水，盘后跌幅一度超过10%。
营收略低于预期，但经营利润率创历史新高
从整体收入看，亚马逊三季度净销售额2019.4亿美元，同比增长12%；若剔除汇率影响，增速为13%。
亚马逊特别提示，今年会员日Prime Day在公司的多数重要市场地区均提前至二季度，而2025年Prime Day完全落在三季度，因此今年三季度同比增速受到时点错位影响；若剔除这一因素，三季度收入同比增速将高出约400个基点。
利润端则明显更强。亚马逊三季度经营利润为280.8亿美元，较去年同期的174.2亿美元大增61%，经营利润率从去年同期的9.7%提升至13.9%。这意味着，即便收入略低于预期，公司在履约、销售营销、管理费用等方面的效率改善，仍然支撑了创纪录的经营利润率。
净利润为206.9亿美元，低于去年同期的211.9亿美元；稀释后EPS为1.89美元，同比下降3%。这一同比下滑很大程度上与去年同期的非经营性高基数有关——2025年三季度亚马逊因Anthropic投资确认了95亿美元税前收益，而今年同期没有类似收益，其他收入/费用项目从去年同期的正101.9亿美元转为负7亿美元。
换言之，这份财报不是经营层面的利润失速，而是收入和每股收益略低于预期、叠加非经营性项目和资本开支压力，削弱了投资者对短期回报的信心。
AWS继续加速：AI需求支撑云业务，但市场也在追问投入回报
AWS是三季度最亮眼的业务线。该部门净销售额459.8亿美元，同比增长39%，高于分析师预期的约454亿美元，同比增速较二季度的约37%进一步加快，继续创2021年四季度以来最高增速；AWS经营利润177.7亿美元，同比增长55%，经营利润率为38.7%，高于去年同期的34.6%。
从收入结构看，三季度线上销售额685亿美元，贡献亚马逊三分之一的净销售额，AWS销售额占总额的23%，高于去年同期的18%，但其贡献了亚马逊整体经营利润的约63%。这说明亚马逊的利润池仍高度依赖云业务，而AWS的重新加速，对支撑集团估值至关重要。
财报披露，AWS近期与Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon等签署了新协议。Amazon Bedrock继续快速增长，财富500强企业在Bedrock上的支出同比接近7倍，整体token量同比增长近17倍；Bedrock AgentCore已有数万名客户使用，三季度部署的智能体数量超过前三个季度总和的两倍。
Jassy对AWS前景的表态也非常激进。他称AWS三季度年化收入运行率已达1840亿美元，并预计2027年和2028年AWS收入增速均超过40%。他还表示，历史上从未出现过万亿美元收入规模的企业，而亚马逊未来5到10年可能拥有两个这样的业务。
但这也是市场分歧所在：AWS的增长说明AI投入正在转化为需求，但高增长同时需要巨额算力、数据中心和芯片投资。投资者并非否认AWS复苏，而是在重新评估这种增长需要消耗多少现金流。
AI资本开支成为股价压力核心：自由现金流大幅转负
资本开支是这份财报引发市场负面反应的关键。
三季度，亚马逊购置物业和设备支出为772.6亿美元，远高于去年同期的351亿美元，远超市场预期的574.7亿美元。过去12个月，公司购置物业和设备净额达到2106.6亿美元，同比增长82%。亚马逊明确表示，这一增长主要反映了人工智能相关投资。
现金流表显示，过去12个月亚马逊经营现金流为1683亿美元，同比增长29%；但自由现金流为流出423.6亿美元、流出规模约为二季度76亿美元的5.6倍，而去年同期为流入147.9亿美元。也就是说，公司主营业务造血能力仍在增强，但AI基础设施投入的速度更快，已经吞噬并反转了自由现金流。
资产负债表也体现出扩张压力。截至三季度末，亚马逊现金及现金等价物为557.8亿美元，低于去年底的868.1亿美元；长期债务升至1731.3亿美元，而去年底为656.5亿美元。三季度公司新增长期债务融资481亿美元，前三季度新增长期债务融资1151亿美元。
对成长型科技公司而言，资本开支本身并非负面，尤其是在AWS增速重新上行的背景下。但当三季度资本开支大幅超预期、自由现金流显著转负，同时公司又维持全年约2200亿美元现金资本开支预期时，市场自然会担心：AI投入何时进入回报期？未来几年是否还会持续挤压现金流？
北美和国际业务：收入受Prime Day错位影响，利润改善明显
零售相关业务表面上增速不强，但利润端改善较为明显。
北美业务三季度净销售额1128.5亿美元，同比增长6%，略低于市场预期的约1133.9亿美元；经营利润87.2亿美元，较去年同期的47.9亿美元大增82%，经营利润率从4.5%提升至7.7%。
国际业务净销售额431.1亿美元，同比增长5%，也略低于预期；若剔除汇率影响，增速为8%。该部门经营利润15.8亿美元，高于去年同期的12亿美元，经营利润率从2.9%提升至3.7%。
亚马逊解释称，Prime Day时点变化压低了三季度收入增速。在线商店收入684.7亿美元，同比仅增长2%；第三方卖家服务收入464.9亿美元，同比增长9%；实体店收入57.1亿美元，同比增长2%。全球付费商品数量同比增长12%，全球运输成本同比增长11%，显示订单量仍在增长，但收入结构受到促销时点影响。
因此，零售业务不能简单理解为需求恶化。更准确地说，三季度零售收入表现不如市场预期，但利润率改善和配送效率提升仍然延续。公司称，Prime会员三季度收货速度创历史同期最快，超过15亿件商品实现当日或次日送达。
广告业务增长放缓，是财报中的另一个短板
广告业务三季度表现低于预期，是除资本开支外另一个压制情绪的因素。
亚马逊广告服务收入同比增长11%至196.4亿美元，较分析师预期收入208.7亿美元低约6%；剔除汇率影响增长12%。这一增速相比此前多个季度20%以上的增长明显放缓，也低于市场预期的约208.7亿美元。
公司表示，广告收入受到Prime Day时点以及其他若干时间因素影响，并预计四季度广告收入同比增速将回升至高十位数区间。如果这一指引兑现，三季度广告降速可能更多是时点扰动，而非广告业务结构性放缓。
不过，市场短期难免会更敏感。广告是亚马逊近年来利润率更高、增长更快的业务之一，一旦增速放缓，就会削弱投资者对零售生态商业化能力的信心。相比之下，订阅服务表现较稳，三季度收入140.1亿美元，同比增长11%，高于市场预期的约136.9亿美元。
四季度指引不算差，但营收和利润中值低于预期
亚马逊给出的四季度指引总体处于华尔街预期附近，但并未带来足够惊喜。
公司预计四季度净销售额在2400亿至2470亿美元之间，同比增长12%至16%，其中包含约60个基点的汇率不利影响。该营收区间的中值为2435亿美元，略低于分析师预期的2445.2亿美元，但预期值落在指引区间内。
更关键的是经营利润指引。亚马逊预计四季度经营利润为285亿至335亿美元，而市场预期约331亿美元。换言之，公司指引上限仅略高于共识预期，中点310亿美元则低于预期。
这解释了为何股价反应如此剧烈：三季度营收和EPS均小幅不及预期，广告收入低于预期，四季度利润指引中点偏弱，同时资本开支大幅超预期且全年AI投入计划维持高位。AWS的强劲增长和历史最高经营利润率是财报的亮点，但在当前市场环境下，投资者更关注AI投入是否会持续压低自由现金流，以及高资本开支能否在可见周期内转化为足够高的利润和现金回报。
