To The Moon

各位小虎們大家好～

不知道大家有沒有覺得最近韓國股市這場資金大戲，簡直像高開低走的韓劇走進現實！

上半年還是全球最搶眼的「AI明星」，下半年卻突然變成冷清的空城計。

外資瘋狂撤退、散戶興趣缺缺、企業回購也快演完，整個市場氣氛從狂歡派對瞬間切換成「人去樓空」！

資金撤退的真實樣貌：從「亞洲第一流出」說起

2026年開年，韓國股市宛如開了外掛。靠著人工智慧對高頻寬記憶體（HBM）的瘋狂需求，三星電子與 $SK海力士(SKHY)$ 兩大記憶體巨頭股價狂飆，KOSPI指數上半年一舉拿下全球主要股指冠軍，漲幅超過一倍。當時市場氛圍熱到不行，外資雖然早早就開始賣，但本土散戶用融資、槓桿ETF硬扛，把指數一路推高。

進入下半年，劇本大翻盤。截至10月初，外資今年以來從韓國股市淨撤出約1310億美元，規模高居亞洲主要市場之首。

單看9月到10月初這一個多月，外資在KOSPI市場淨賣超就超過20兆韓元，其中八成以上集中在三星與$SK海力士(SKHY)$ 身上。成交量更誇張，從5月底高峯直接腰斬七成，市場流動性瞬間從「熱鬧夜市」變成「下午兩點的菜市場」。

更有意思的是外資持股比例的變化：三星電子外資持股一度跌到46.38%左右，創下2008年金融海嘯以來近19年新低；SK海力士也跌破50%關卡，回到2023年中水準。

這是新興市場基金因為兩大巨頭市值暴漲，觸及持倉上限後不得不被動減碼的結果。

簡單講，股價漲太兇，基金經理人被「規模約束」逼著賣，越漲越賣，形成惡性循環。

與此同時，本土散戶也從「鐵粉接盤俠」變成「觀望者」。

上半年散戶淨買入規模接近800億到1000億美元量級，幾乎對沖掉外資流出；下半年卻開始轉向，尤其是9月單月就出現大幅淨賣出，同時把錢轉去買美股。融資餘額從6月高峯的38.6萬億韓元回落到33萬億附近，券商客戶資金餘額也從近140萬億縮水到約100萬億。槓桿派對散場後，大家明顯累了。

企業端也幫不上太多忙。三星與SK海力士合計55兆韓元的庫藏股計畫接近尾聲，上個月市場買盤裡很大一部分其實是這兩家公司自己在撐場。回購結束後，買盤真空問題會更明顯。

為什麼偏偏是「雙雄」拖垮全場？

韓國股市最大的特色，也是最大的隱憂，就是過度集中。三星電子加上SK海力士，權重長期佔KOSPI一半以上，有時甚至逼近六成。上半年這是優勢，AI記憶體需求爆發，兩家公司獲利狂開外掛，指數跟著飛；

下半年這就變成致命弱點。只要市場開始質疑「記憶體超級週期」能撐多久，整個指數就跟著抖。

分析起來有幾個層次。

• AI資本支出雖然還在，但投資人開始計較「投入這麼多，真正變現要多久」：高頻寬記憶體價格高、需求強，可是擴產也快，供需平衡什麼時候翻轉，沒人敢拍胸脯。

• 中國在半導體設備與製程上的進展，雖然還有技術差距，卻足以讓市場神經緊繃。

• 美國長債收益率居高不下、地緣政治雜音（中東緊張、油價波動）讓全球資金風險偏好下降，新興市場資金自然往回縮。

更微妙的是「被動賣壓」。

很多追蹤新興市場指數的基金，對單一股票有持倉上限。三星與SK海力士市值膨脹後，這些基金被迫賣出，即使基本面還不錯也沒用。這種非自願拋售，跟主動看空不一樣，卻一樣能造成巨大壓力。數據顯示，年內外資流出超過九成來自這兩檔股票，其他股票其實相對平靜，但指數權重太高，一榮俱榮、一損俱損。

成交量暴跌也反映了另一個現實：市場參與者變少了。

高槓桿ETF在上半年狂吸金，後來監管收緊加上劇烈波動，散戶被洗出場後，短期內很難再燃起同樣的熱情。結果就是流動性變差，股價波動放大，形成「沒人買、更沒人敢買」的惡性循環。

散戶與機構的角色大挪移：從接盤俠到轉戰美股

上半年的故事很浪漫：外資賣、散戶買，雙方拔河，指數照樣創新高。摩根大通當時還把這種現象形容成「非自願流出對上本土硬氣」。散戶透過融資與槓桿產品，幾乎把外資賣出的量全吃下來，造就了罕見的「散戶撐場」行情。

下半年劇情急轉直下。7月那波急跌（盤中甚至出現兩位數跌幅、觸發熔斷）把很多高槓桿玩家嚇出內傷。之後散戶雖然偶爾逢低買進，但整體趨勢是退場。第三季散戶在KOSPI淨賣出超過5萬億韓元，9月單月更誇張。有趣的是，這些錢沒有消失，而是跑去買美股。同期韓國散戶淨買入美股約76億美元，代表集中在$特斯拉(TSLA)$ ，$英偉達(NVDA)$ ，$谷歌A(GOOGL)$ ——明顯在追逐納斯達克的新高與更強的成長故事。

機構方面相對低調。本土機構上半年有淨買入，但下半年也轉為觀望甚至小幅賣出。外資則持續站在賣方，連月累計賣超規模驚人。整個市場從「多方力量多元」變成「多方力量單一且正在消退」，支撐力自然變弱。

這種角色轉換其實很有啟發性。韓國市場的高零售參與度，過去是特色，現在卻放大了情緒擺盪。

這次轉變，不只是半導體的事！

資金撤退的核心戰場當然是半導體，尤其是記憶體與AI相關供應鏈，但影響會擴散到周邊產業。

核心戰場：記憶體與半導體設備

三星電子、SK海力士是絕對主角。圍繞它們的還有設備商、材料商、封測廠。上半年大家都跟著沾光，股價動輒翻倍；下半年則變成重災區。外資賣壓高度集中在這裡，概念股波動也最大。高頻寬記憶體、先進封裝、相關設備與化學材料，都是直接受影響的族羣。

設備端前段製程代表性的有：Wonik IPS Co Ltd（240810）做沉積與蝕刻、Jusung Engineering Co Ltd（036930）專攻ALD與CVD、HPSP（403870）做高壓退火、PSK（319660）做乾式清洗。後段與封測設備則以Hanmi Semiconductor（042700）的TC Bonder最受矚目，幾乎是HBM製程的關鍵設備，另外還有Techwing（089030）、Hana Micron（067310）等。

材料與基板方面，Samsung Electro-Mechanics（009150）的FC-BGA基板與MLCC、Daeduck Electronics（353200）、Simmtech（222800）、Isu Petasys（007660）都是直接受惠或受創的標的。

次級影響：消費電子與面板

三星不只做記憶體，還有手機、家電、顯示器。記憶體獲利暴增時，集團整體光環加持；當市場質疑週期時，其他業務也會被連帶檢視。面板、相機模組、相關零組件供應鏈，雖然權重沒那麼高，但資金氣氛轉冷時也難獨善其身。

間接波及：汽車、電池與生技

現代汽車、起亞等車廠，以及LG能源解決方案這類電池龍頭，原本有自己的電動車與能源儲存故事。但當整體市場流動性變差、風險偏好下降時，這些成長股也會被資金重新定價。生技股（例如三星生物邏輯）相對獨立，卻也會因為大盤人氣低迷而受到牽連。

金融與其他防禦性產業

銀行、保險這類傳統金融股，在資金撤退潮中反而相對抗跌，因為它們跟AI週期的直接關聯較低。但整體成交量萎縮，連這些股票的流動性也會受影響。

從熱到冷的轉折點

這波資金大撤退，不只是數字遊戲，更反映了韓國股市生態的幾個深層問題。

• 首先是「主題集中度過高」：AI記憶體確實是真實需求，但把整個國家指數的命運綁在兩家公司身上，風險管理上就很脆弱。一旦主題冷卻，調整幅度會遠大於基本面變化。

• 其次是「槓桿與零售資金的雙面刃」：上半年槓桿把漲勢放大，下半年同樣把跌勢放大。監管層後來收緊槓桿ETF規範，短期有助於降低系統風險，卻也讓市場失去一部分動能。

• 再來是「企業回購的暫時性」：庫存股短期能穩定股價，卻無法改變資金流向的根本邏輯。當回購結束，市場得靠真正的外部買盤來撐場，這時候外資與散戶的態度就變得關鍵。

• 最後是「全球資金的重新配置」：美國長債收益率高、美股表現強勁、新興市場風險溢價上升，這些都讓資金更傾向待在美國。韓國雖然有AI題材，但在全球配置裡，它變成「可選而非必選」。

這是一場關於集中度、槓桿與全球資金流動的生動教材。從時間軸來看，6到7月是劇烈震盪期（熔斷、急跌、散戶從買轉賣），8到9月是成交量萎縮與外資持續流出期，10月則進入「人氣低迷、等待催化劑」的階段。市場現在最缺的，是一個能重新點燃多方信心的明確訊號，無論是記憶體供需數據改善、全球利率見頂，還是地緣政治雜音減弱。

韓國股市的故事還沒結束，只是從熱鬧的派對現場，暫時變成需要重新佈置的安靜劇場。後續怎麼發展，得看記憶體週期能不能再度點火，以及外部資金會不會重新找回興趣～

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